当大模型行业还在“参数更大、算力更贵、融资更猛”的叙事中反复加码时，资本市场已经悄然转向另一个更现实的问题，谁，真正跑通了通用人工智能的技术闭环与商业闭环？
近日，MiniMax（上海稀宇科技有限公司）在拿到证监会备案、并通过港交所聆讯后，率先站上了这个答案的门口。
这家成立仅三年的国产大模型公司，既不是以“单一基模”取胜，也不是靠“故事续命”，而是在文本、视频、音频三大模态同时进入全球第一梯队，并在海外市场率先验证了规模化商业化能力。
在全球尚无真正“AGI纯标的”的资本市场格局下，MiniMax的出现，第一次让“AGI第一股”从概念，变成了一个可以被定价的现实选项。过去两年资本追逐的是“AI想象力”，这一次，市场或许终于找到了一个更冷静、也更落地的答案。
从堆参数到跑系统，MiniMax是一家真正的AGI公司
在当前的大模型行业里，真正的分水岭并不在于有没有好的模型，而在于是否具备多模态能力的长期兑现路径。
过去三年，行业里大多数公司的路径高度相似：先做文本基模，再补多模态能力，最后寄希望于应用端出现“奇迹”。但MiniMax走的是一条少数派路线，从成立之初就将文本、视觉、音频视为同一套AGI能力体系下的不同表现形态，而非独立产品线。
这一策略在短期内并不讨巧。多模态意味着更复杂的工程体系、更高的研发门槛，也意味着更慢的单点突破速度。但正是在这种“反效率”的选择下，MiniMax成为全球少数几家在三大模态上均进入第一梯队的公司。
其文本模型MiniMax M2在权威测评机构Artificial Analysis的综合榜单中位列全球前五、开源模型第一；视频模型Hailuo 02系列在在多个榜单中位列全球前三；语音模型Speech02更是在国际权威测评中力压OpenAI，登顶全球第一。
更重要的是，MiniMax的突破并不止于模型效果。在当前大模型竞争中，真正拉开差距的，不再是单点性能，而是效果、成本与速度的工程平衡能力。
M2模型在编程与Agent等核心场景中的综合能力，已经与GPT-5、Claude 4.5 Sonnet处于相近水平，但其价格仅为后者的十分之一以内，推理速度却快出50%以上。
这意味着一个重要变化：AGI能力正在从稀缺资源走向可规模复制的工业能力。当模型不再是奢侈品，而是可以被大规模调用的生产要素时，商业化的天花板才真正被打开。
这背后，是一套高度工程化、而非人海战术的研发体系。MiniMax团队规模仅约400人，却在多模态模型、应用产品与平台商业化之间形成了高度协同。模型的研发方向，不再由学术指标单向驱动，而是不断被应用端真实需求反向校准。
从这个意义上看，MiniMax更像是一家以AGI为核心能力的产品型公司，而非传统意义上“以模型为故事”的技术公司。
当AGI开始自己挣钱，市场终于等到了它的上市窗口
如果说技术能力回答了“MiniMax凭什么”，那么上市时点回答的，则是“为什么是现在”。
一个被反复忽视的事实是，资本市场并不缺AI公司，缺的是可验证、可持续的AI商业模型。在大多数大模型企业仍处于“探索期”的背景下，MiniMax已经率先跨过了从技术到现金流的关键门槛。
根据第三方咨询机构久谦咨询的数据，MiniMax目前已在全球200多个国家和地区拥有超过2.12亿用户，并覆盖超过100个国家和地区的企业客户与开发者。
其商业模式以全球付费订阅和模型调用收入为核心，2024年收入约7000万美元，已在短时间内实现自负盈亏甚至盈利。
在C端，AI陪伴产品Talkie与星野构成了MiniMax最稳定的现金流来源。相比Character AI、字节系产品，Talkie与星野的优势并不在于更早，而在于更丰富的虚拟角色储备与更成熟的变现设计。
千万级角色池、会员订阅、广告、抽卡与UGC内容交易机制，使得AI陪伴不再只是“情绪价值展示”，而是一门高ARPU的生意。据公开信息，2024年Talkie单一产品收入已达数千万美元量级。
在B端，语音合成与音乐生成业务则扮演了基础设施的角色。MiniMax在2023年即开始布局该赛道，较多数国内同行更早进入规模化阶段。
目前，其语音能力已服务于有声书、AI玩具、数字人等多个高频场景，客户包括阅文、高途、Rokid等上千家企业。海外市场中，其语音模型也被Hedra、Vapi等原生AI应用广泛调用，后者的ARR已分别达到1亿美元和800万美元。
视频生成产品“海螺AI”则是MiniMax在海外最具传播力的产品。凭借成本与效果优势，其模型在Instagram等平台多次出圈，动物跳水等内容的播放量突破2亿。
与国内同行不同，海螺AI并未过度依赖To C补贴，而是以订阅与API调用为主要收入来源，更接近成熟的SaaS模式。
而在更具长期想象力的方向上，MiniMax正在通过Coding Plan与Agent产品，直接切入生产力核心场景。M2模型在OpenRouter等全球主流平台的调用量连续4周进入前五，其中超过75%来自编程场景。
相比Claude Code等竞品，其价格仅为8%左右，却能覆盖主流开发工具链。这种低成本、高渗透的策略，正在快速放大模型的使用频次与网络效应。
当这些产品被放在一起观察时，可以看到一个清晰信号，MiniMax并不是押注某一个未来，而是在多个已被验证的场景中同时兑现AGI能力。
也正因为如此，其上市的意义，已经超出单一公司本身。当前港股市场正处于寻找下一代科技龙头的关键阶段，而AGI作为“人工智能+”战略的核心能力，长期缺乏可供锚定的标的。MiniMax的出现，恰好填补了这一空白。
过去，大模型的叙事更像是一场资本对未来的集体下注，如今MiniMax的出现则代表着AGI第一次以一种可被估值、可持续的方式，走进资本市场。
这或许才是“AGI第一股”真正的含义。